粤海饲料去年业绩“扭亏”背后：盈利主要靠减值收窄，主业疲软与坏账风险未解

证券之星刘浩浩

继2024年经历上市后首个年度亏损后，水产饲料行业龙头粤海饲料(001313.SZ)交出了一份成功“扭亏”的成绩单。2025年，公司“营利双增”，其中扣非后净利润同比大增逾一倍。然而，光鲜业绩却难掩粤海饲料基本面的深层隐忧。

证券之星注意到，粤海饲料2025年的业绩高增实则更多来自低基数效应与信用减值损失的大幅收窄。相较2022年上市当年，其扣非后净利润仍下降超85%。值得注意的是，近几年粤海饲料持续计提高额信用减值损失，对公司业绩造成沉重拖累。截至2025年末，其应收账款规模仍高达10.64亿元，占公司总资产超过两成比重，公司坏账风险依然高悬。此外，粤海饲料核心主业饲料销售业务近几年持续疲软。虽然该业务2025年收入实现增长，但其收入规模相较2022年仍下降逾一成。而公司其他业务当前规模依然较为弱小。在行业仍处于调整期的当下，粤海饲料的业绩“回春”可持续性如何，仍有待进一步观察。

低基数效应叠加减值收窄扮靓业绩

粤海饲料于2022年上市，公司专注于水产饲料的研发、生产与销售。其中，特种水产饲料销量占公司饲料销量的70%以上。公司同时还开展种苗、动保、加工及贸易等配套业务。

财报显示，粤海饲料2025年实现收入64.89亿元，同比增长9.77%；实现归母净利润1779万元，同比增长120.84%；实现扣非后净利润1240万元，同比增长112%。

证券之星注意到，从表面上看，粤海饲料2025年业绩实现了强劲增长，但这一结局却更多源自低基数效应。

2022年上市当年，粤海饲料收入和扣非后净利润分别达到70.92亿元、8453.63万元。但此后，这两项指标均呈现明显下滑趋势。2024年，粤海饲料“营利双降”，其中扣非后净利润亏损高达1.03亿元，同比暴降539%。这是其近十年来首次出现年度亏损。正是在此基础之上，粤海饲料2025年业绩实现了“强势”反弹。

然而，从盈利绝对值来看，粤海饲料业绩仍显著下滑。相较2022年上市当年，其2025年扣非后净利润下降幅度高达85%，表明其主营业务盈利能力高度承压的局面并未扭转。

深入剖析粤海饲料财务肌理后，证券之星进一步发现，粤海饲料2025年业绩改善的成色也明显不足。公司业绩提升主要依赖于信用减值损失的大幅收窄，而非主营业务的实质性改善。

财报显示，虽然粤海饲料2025年收入同比实现较大增长，但公司营业成本增幅高达11.24%，超过了收入增幅，公司毛利润同比呈现下降趋势。不过，报告期内，粤海饲料计提的信用减值损失从上年的3.141亿元骤降65.7%至1.08亿元，这显著增厚了公司利润。

粤海饲料在此前发布的2025年业绩预告中曾表示，这主要因公司持续强化应收账款回收管理，销售回款情况持续向好所致。

证券之星注意到，近几年，因水产品市场行情低迷导致下游养殖户资金无法正常回笼，粤海饲料应收账款规模持续居于高位。2023-2025年，公司持续计提高额信用减值损失，对公司业绩造成沉重拖累。截至2025年末，粤海饲料应收账款规模仍高达10.64亿元，占公司总资产的比重达到22%，公司依然面临较高坏账风险。

核心主业收入较高点缩水逾一成

虽然粤海饲料2025年业绩同比实现大幅增长，却难掩其核心主业疲软的现实。

饲料销售业务是粤海饲料核心主业，该业务近几年营收占比均超过九成。同时，公司还布局了动保产品销售等业务。

数据显示，2022年，中国水产饲料行业市场规模达到1671.5亿元的阶段性高点。但此后，受终端消费需求不振、水产品价格低迷等因素影响，行业进入下行调整期。虽然2025年行业景气度有所回升，但预计市场规模仍仅有1500亿元，与2022年存在较大差距。

在行业整体承压的背景下，粤海饲料饲料销售业务近几年持续面临来自产业链上、下游的双重压力。下游市场，因养殖户积极性受挫，叠加市场竞争加剧，公司产品销售受到一定冲击。在上游环节，公司又面临原材料价格上涨带来的成本压力。

证券之星注意到，2022-2024年，粤海饲料饲料销售业务收入呈现下降趋势，从68.1亿元一路下滑至56.73亿元。同期，该业务毛利率虽从9.39%微升至10.61%，但相较2021年的12.62%仍明显承压。

2025年，受益于公司加大市场开拓力度等因素，粤海饲料饲料销量达到88万吨，同比增长12%，饲料销售业务收入因此同比增长6.4%至60.36亿元(营收占比93.02%)。但相较2022年，该业务收入仍下降超11%。

此外，受市场竞争激烈、原材料价格上涨等因素影响，该业务2025年毛利率同比减少1.11个百分点至9.5%。

动保产品销售业务方面，虽然该业务近几年毛利率一直在40%附近徘徊，远超饲料销售业务，但因动保产品刚需属性不及饲料，在下游养殖行业行情低迷的情况下，该业务近几年也呈现萎缩趋势。2025年，虽然该业务营收同比增长6.92%至0.73亿元，但相较2022年，其收入规模仍下降高达39%。该业务2025年营收占比仅为1.12%。

证券之星注意到，为实现多元化发展和打造新的增长点，粤海饲料近几年还布局了以高端水产蛋白为核心的新兴水产品预制菜业务、水产品加工业务、水产种苗业务。2025年，相关业务规模实现明显增长。

反映到财报中，2025年，粤海饲料其他业务实现收入3.81亿元，同比大增123.06%，该业务收入占比由上年同期的2.89%提升至5.87%。不过，该业务对公司整体业绩影响依然相对有限。

证券之星注意到，粤海饲料2025年整体毛利率为9.54%，同比下降1.2个百分点。而相较该指标超16%的历史高点，公司毛利率已经缩水超过四成。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)